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今日凌晨，网红电商第一股如涵(RUHN.US)下跌13.76%，收报6.08美元，至此较IPO发行价12.50美元跌逾50%。
“网红带货”模式遭质疑
业内人士表示，如涵上市腰斩或是没能找到资金护盘，但从根本原因分析，还是“网红带货”这一商业模式未被认可。
上周王思聪就如涵上市破发评论称，如涵的经营方式没有验证成功，也没有造出新KOL（Key ，关键意见领袖）。
王思聪认为，如涵上市破发并不是因为如涵签下的KOL变现问题，而是如涵这家公司本身就有问题。其分析，破发主要是三个原因，一是亏损；二是网红模式的不可复制性；三则是如涵的经营方式没有验证成功网红张大奕写真照，也没有创造新的KOL。
从业绩来看，如涵的竞争实力并不强。招股书显示，如涵2019财年前三财季净亏损为人民币5750万元（约合840万美元），相比之下上年同期净亏损为人民币2610万元，亏损同比扩大120.3%。
值得关注的是，如涵亏损的原因主要是由于产品销售和营销费用、履行费用等项目的支出较多。
王思聪称，如涵近1.5亿元的营销费用让人费解，“花这么多营销费用那KOL的意义何在；如果停掉这个营销费用又会如何。”
此外，王思聪认为，如涵签下100多个网红，但其中只有“张大奕”收入惊人，这种模式是不健康的。
王思聪表示，“如涵的网红孵化、网红电商、网红营销模式说白了没有验证成功，也没有证明自己可以培养新的KOL。”
早前中信建投证券也发布研报表示，过度依赖头部网红，孵化新兴网红不确定性较大。
该机构称，如涵对于顶级KOL的依赖程度过强，如涵旗下KOL数量不断增长，但是主要销售贡献在于张大奕等顶级的头部KOL，平台主要影响力集中在头部网红，例如张大奕一人的微博粉丝数就达到1073万。
中信建投证券表示，以张大奕为代表的顶级KOL撑起了如涵收入的半壁江山，也造成了极大的不确定性，如果公司和顶级KOL的合作失败则可能造成公司营收的巨大下滑。
此外，网红的稳定性也具有较大的不确定性，因此公司招股书中提及：签约网红的质量、网红与公司经营模式的适应程度、网红的稳定性是公司的风险因素之一。
后市表现仍待考
除对如涵自身发展模式的质疑外，如涵在其招股书中也列入了多项风险提示。包括：可能无法维持和优化网红生态体系；如涵和其网红可能无法预测或影响粉丝购买偏好的变化，也无法开发产品供应和销售等。
分析人士指出，小红书、微信等多个社交领域的营销网红，正获得更多年轻人和品牌的青睐，行业竞争愈加激烈，面对新平台网红的冲击，“老一辈”电商网红显得力不从心。如涵旗下网红虽然累计已经拥有超1.4亿粉丝网红张大奕写真照，但其中绝大部分来自微博和微淘，新社交平台微信和抖音用户数较少。
与此同时，尽管头部网红具有较强的盈利能力，但其孵化成本相对较高，存在不确定性，因此上市成功后的如涵也仍将面临转型升级的压力。
此外，根据Frost&的数据，如涵仍面临一些障碍，其中，00后出生的人对网红带货模式产生厌恶，这或将对公司收入造成影响。
境外IPO：在抢跑中破发
破发的不仅是如涵，今年以来明大嘉和上市首日也跌破发行价。
2019年中概股IPO方面，虽然今年仅如涵和明大嘉和在上市首日跌破发行价，但2018年在美上市的31家中概股中（不包括SPAC形式），包括爱奇艺、哔哩哔哩、小牛电动等8家中概股跌破发行价，破发率超过25%。
中概股3月至今首发上市公司上市表现
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